美債窮途末路言之尚早覆蓋

君 雙名

自5月份以來(lái)，美券市場(chǎng)的變動(dòng)引人注目，而國(guó)際市場(chǎng)對(duì)這個(gè)全球關(guān)鍵資產(chǎn)的未來(lái)走勢(shì)也出現(xiàn)了明顯的分歧。

隨著美債率過(guò)去幾周持續(xù)走高，高盛固定收益師們認(rèn)為現(xiàn)在正是賣出國(guó)債的時(shí)候。這個(gè)一直建議做空美國(guó)債市的投行巨頭預(yù)計(jì)2013年末美國(guó)10年期國(guó)債收益率將保持在2.5%。而唱多的瑞銀（UBS）近期發(fā)表的一份投資備注稱，美國(guó)國(guó)債收益率上漲得過(guò)于迅速，而且幅度過(guò)大，美國(guó)10年期國(guó)債目前2.17%左右的收益率比其公允值高出了50個(gè)基點(diǎn)

到短信。不論切換到那種方式 兩類觀點(diǎn)爭(zhēng)論的核心主要還是來(lái)自于近期對(duì)美國(guó)量化寬松政策是否退出的不同揣測(cè)。投資者擔(dān)心一旦美聯(lián)儲(chǔ)這個(gè)最大的國(guó)債購(gòu)買者離開(kāi)，可能將帶來(lái)債券價(jià)格的下沉。

實(shí)際上，自5月以來(lái)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)熊跡乍現(xiàn)，中長(zhǎng)期國(guó)債收益率出現(xiàn)一輪快速上行走勢(shì)。5月28日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率飆升至2.15%，創(chuàng)13個(gè)月以來(lái)新高；而自5月1日以來(lái)，該期限國(guó)債收益率累計(jì)上行約4600個(gè)基點(diǎn)。這似乎已經(jīng)印證了債券大王PIMCO總裁格在5月初的說(shuō)法，“長(zhǎng)達(dá)30年的債券牛市可能在4月底就結(jié)束了”。

高盛稱，悲觀的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)、對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)減少資產(chǎn)購(gòu)買的不確定性的擔(dān)憂以及日本的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”政策是導(dǎo)致近期國(guó)債收益率走高的三個(gè)關(guān)鍵原因。

與此同時(shí)，美債市場(chǎng)的拋售熱潮在5月迅速蔓延，美國(guó)“最聰明”的投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始紛紛將資金撤離美國(guó)債券市場(chǎng)，且由于美債市場(chǎng)的拋售，使得其全球最大債基PIMCO的旗艦基金Total Return Fund下跌1.9%，這是該基金自2008年9月以來(lái)的最大月度虧損。

瑞銀分析師Mike Schumacher表示，市場(chǎng)似乎對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)可能即將開(kāi)始逐漸減少量化寬松而反應(yīng)過(guò)激。

最新發(fā)布的研究報(bào)告稱，在明年1月離任前主動(dòng)踩剎車的可能性微乎其微，一方面是由于“失業(yè)率6.5%、率2.5%”的閥值難以觸發(fā)，另一方面伯南克自身的心理傾向起著關(guān)鍵作用。從某種角度來(lái)說(shuō)，伯南克無(wú)疑是美聯(lián)儲(chǔ)成立百年以來(lái)將貨幣政策發(fā)揮到極致的掌門人，本輪美國(guó)能否從僅次于1929年大蕭條的經(jīng)濟(jì)衰退中復(fù)蘇，不僅關(guān)切到伯南克本人的歷史性評(píng)價(jià)，而且涉及到美聯(lián)儲(chǔ)在美國(guó)宏觀決策和經(jīng)濟(jì)治理中的地位和聲譽(yù)。此外，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不顯著的前提下，早退甚至比晚退的風(fēng)險(xiǎn)更高。

由此看來(lái)，此時(shí)就斷言美債牛市已去似乎尚早，債券市場(chǎng)的波動(dòng)性或?qū)⑦M(jìn)一步提高。“資本市場(chǎng)的特點(diǎn)是并不受單獨(dú)的一個(gè)因素控制，它會(huì)受到包括貨幣政策、經(jīng)濟(jì)基本面等各種政策的控制。”美國(guó)達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)《第一財(cái)經(jīng)》表示，這還要取決于大家怎么理解未來(lái)的走勢(shì)。針對(duì)QE退出，如果被認(rèn)為市場(chǎng)流動(dòng)性降低，那可能會(huì)對(duì)債市造成負(fù)面的影響；相反，如果被認(rèn)為是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)加速的話，也可能存在反面的因素（美債再度成為全球避險(xiǎn)品種）導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格保持上升的趨勢(shì)。