安信證券危險的博弈了

安信證券：危險的博弈 類別： 機構： 研究員：

心理上完全沒有準備。 是看到那么多孩子以后覺得 [摘要]

中國A股市場周報T_ReportAbstract危險的博弈報告關鍵點：

政策調控路徑預測銀行博弈行為分析盤整格局或被打破報告摘要：

從09年12月以來，政府的調控力度與調控頻率遠超市場預期。根據目前政策出臺的速度以及力度來看，如果經濟增長過熱政府就會出臺調控措施為經濟降溫；如果經濟增長差于預期，政府對信貸的調控比較緩和，但企業盈利則差于預期。從這兩個角度來看，信貸或者企業盈利超預期的可能性越來越小。我們對今年信貸總量（7至8萬億）以及企業盈利的預測均存在下調風險，市場盤局或被打破。

銀行與政府政策之間目前正在進行危險的博弈。其間關鍵的變量是通脹率的變化。盡管國內機構（包括我們債券組）都預測今年通脹率前高后低，但我們仍然懷疑通脹在不經過管理的情形下能自然從高點下降。隨著實體經濟資金需求的上升，如果因為央行通脹預期管理導致銀行資金供給的緊張，銀行資產配置調整的壓力必然增加。

2010年上半年我國名義GDP增速可能達到15%-16%的水平；銀行間超額準備金率在2%左右，安全邊際不高；貿易順差的絕對規模可能與2009年持平或者略低。如果政府繼續上調準備金率或者進行信貸額度管理，很有可能造成實體經濟和虛擬經濟流動性供給的緊張。

短期我們預計市場將產生一個較弱的反彈，仍然建議投資者采取保守倉位策略。

我們不看好高Beta行業和需要高換手率支撐的小盤股。行業配置上，目前我們推薦低端消費（醫藥、商業、家電、電子）和交通設施板塊。銀行由于低估值和市場風格的轉換，可能短期有所表現。

主題投資方面，我們相對看好新疆的資源整合類股票，皖江的物流和消費概念股票，上海的旅游酒店和機場類股票。3G和低碳概念股中，大部分股票缺乏業績支撐，存在調整風險。

策略定期報告T_ReportDate報告日期指數表現(%)指數本周表現本月表現上證50指-1..80上證..67上證綜指-2..53滬深..86深證成指-5..06深證綜數-5..28行業表現前5名(%)指數本周表現前周表現金融服務-0..08餐飲旅游-0.599.64交通運輸-0.909.16商業貿易-2.976.62房地產-3.050.77行業表現后5名(%)指數本周表現前周表現有色金屬-6..18黑色金屬-7..86電子-7.646.64信息設備-7.7811.57采掘-8..70風格指數表現(%)指數本周表現前周表現低價股指-0..09低市凈率-2.501.78大盤指數-2..36微利股指-3.355.73中價指數-3.844.98中市凈率-3.924.75T_Analyst安信策略研究組范妍助理策略分析師fanyan@程定華首席策略分析師chengdh@張治，CFA高級策略分析師zhangzhi@諸海濱策略分析師zhuhb@T_RelatedReport前期研究成果《股指期貨閃亮登場》《美好的預期能實現嗎？》《從國債收益率曲線看美元反彈》《盛衰相繼》《向大市值股票轉移》《退出政策：有遠慮，無近憂》策略定期報告敬請參閱報告結尾處免責申明21.安信上周聚焦1.1.1月份前兩周新增信貸逾1.1萬億元中國證券報報道，1月份前兩周人民幣新增貸款已突破1.1萬億元。工行新增貸款約1600億元，中行約1700億元，農行約1000億元，建行約600億元。而中信銀行和光大銀行新增貸款分別約為800億元和1000億元。據透露，個別銀行甚至已經完成了全年信貸投放目標的50%。

信貸投放過快過猛的局面已經引起高度重視，目前，央行已對部分新增信貸過快的銀行實行差別化存款準備金率，以期使今年的信貸投放能夠控制在年初制定的7.5萬億信貸目標之內，并將視情況變化采取進一步的措施。

據消息人士透露，那些信貸投放過猛的銀行已被額外調高了存款準備金率0.5個百分點，期限為三個月。如果調整效果較好，也可以提前解除；若無效，則會面臨新的政策。

1.2.溫家寶表示第一季度將保持貨幣信貸合理充裕國務院總理溫家寶1月19日表示，第一季度將保持貨幣信貸合理充裕，同時加強對主要經濟指標的環比分析，提高宏觀經濟政策的有效性。

溫家寶在國務院全體會議上稱，必須密切跟蹤市場需求變化，準確判斷形勢，提高宏觀經濟政策的針對性和有效性。刊登在政府站上的溫家寶講話中并沒有提到政府近幾個月反復強調的保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性的說法，也沒有重復2008年11月以來政府一直倡導的實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的口號。

1.3.12月CPI同比增長1.9%，通脹壓力漸現