汽車依然徘徊在谷底物業(yè)

汽車：依然徘徊在谷底 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

何某志、陳某平和陳某鵬都是惠安黃塘人 投資要點(diǎn)收入與銷量情況基本吻合，龍頭公司美化行業(yè)整體表現(xiàn)整車行業(yè)第三季度收入同比增長約10%，零部件行業(yè)同比增長約 %，增幅較之上半年均有收窄。細(xì)分行業(yè)中，乘用車、貨車、客車行業(yè)三季度收入同比增速分別為14%、-7%和27%。乘用車與客車行業(yè)的收入增長好于實(shí)際的銷售情況，原因在于龍頭公司所占權(quán)重較大且相對(duì)表現(xiàn)較好，從而對(duì)行業(yè)的增長情況產(chǎn)生了提振作用。

增收不增利情況成為普遍第三季度，整車行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤約69.75億元，同比增速為-5%；零部件行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤約 5.08億元，同比增速為-19%。細(xì)分行業(yè)中，乘用車、貨車、客車行業(yè)單季度凈利潤同比增速分別為6%、-52%和21%。

考慮到上汽的權(quán)重因素，為了較好地還原行業(yè)的實(shí)際情況，我們將上汽在A股整車類上市公司中的權(quán)重調(diào)整至與實(shí)際市場份額相匹配，則可以發(fā)現(xiàn)，無論是整車合計(jì)還是乘用車子行業(yè)，其單季度盈利均呈同比下降狀態(tài)，降幅分別為8%和19%。

毛利率環(huán)比有改善三季度，整車行業(yè)毛利率為16.8%，零部件行業(yè)為20.0%，分別較二季度增加0.6和0. 個(gè)百分點(diǎn)。整車細(xì)分行業(yè)中，除乘用車微降外，貨車及客車毛利率環(huán)比二季度均有改善。來自成本端改善所推動(dòng)的毛利率回升，盡管并非行業(yè)景氣復(fù)蘇的真實(shí)象征，但對(duì)于行業(yè)內(nèi)公司的盈利還是會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)的提振。

低銷量增速預(yù)期抵消估值優(yōu)勢，維持中性評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)行業(yè)第四季度銷量同比增速在1%左右，是一個(gè)年內(nèi)“二次探底”的走勢，較低的銷量增速不利于行業(yè)盈利的復(fù)蘇。盡管受益于原材料成本的持續(xù)回落，行業(yè)整體毛利率有望維持目前的較高水平，但收入增速下滑背景下，費(fèi)用端的相對(duì)剛性將繼續(xù)侵蝕企業(yè)的經(jīng)營成果。行業(yè)目前欠佳的盈利預(yù)期很大程度地抵消了估值優(yōu)勢所帶來的市場吸引力，故維持行業(yè)中性的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示1、行業(yè)景氣回升力度可能低于預(yù)期2、成本壓力緩解對(duì)毛利率提振作用可能有限