方正證券下行壓力猶在政策加碼可期了

方正證券：下行壓力猶在 政策加碼可期 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

隨著前期出臺的“穩增長”和“調結構”的宏觀調控政策繼續發揮效應，中國經濟結構升級效果明顯，尤其是高技術產業增長較快，這是當前經濟出現的主要亮點。但是，從中國宏觀經濟整體運行態勢來看，經濟運行狀況依然偏弱，經濟下行壓力依然較大。“三大需求”的增速對經濟拉動效應疲態繼續，同時，一些意外因素導致宏觀調控的難度進一步加大。預計短期內經濟仍將延續低位運行，有效需求低迷或將持續，國內經濟下行壓力仍然存在，宏觀調控的政策力度料將繼續加碼。

經濟下行壓力依舊需求方面仍然顯示經濟下行壓力較大。

消費方面，三季度的社會消費品零售總額同比增速略顯回升。9月份真實消費同比增速為10.8%，高于8月份0.4個百分點。但僅憑這一個月的數據難以做出消費已企穩的結論。

投資方面，三季度固定資產投資累計同比增長率持續下行。月份固定資產投資額累計同比增長10.3%，較月份的累計同比增速回落0.6個百分點，顯示了較大的下行壓力。首先，第二、第三產業投資增速的一起回落表明企業的投資意愿不強，經濟整體活力不足。受工業低迷影響，第二產業投資增速持續下滑，月份第二產業投資的累計同比增速回落0.5個百分點，其中，工業投資累計同比增速回落0.7個百分點；月份相比月份，第三產業投資同比增速回落0.2個百分點，而與月份相比，月份第三產業投資累計同比增速的回落幅度則進一步擴大到了0.7個百分點。其次，房地產投資增速的下滑依然繼續拉低固定資產投資增速。與去年同期相比，月份固定資產投資累計同比增速下滑5.8個百分點，其中房地產投資增速回落的貢獻率達到32%。第三，以政府投資占主導的基建投資增速的下滑。月份基建投資累計同比增長率為18.07%，相比月份回落0.72個百分點。

對于鞋企來說 外需方面，三季度外部需求總體有所回升，出口降幅收窄，但部分是得益于低基數效應，環比數據也顯示其增速沒有出現明顯回升，實際出口依然受壓。我們認為，在目前全球經濟總體較弱的背景下，外部需求也不能為國內經濟提供明顯的推動力。

其他指標也反映出需求持續不振的狀態。三季度，制造業采購經理指數處于枯榮線之下且持續走低，9月份該指數較8月份走低0.1個百分點，下降至47.2%，為6年多以來的歷史最低值。另一方面，從價格水平來看，三季度各價格指數仍然低位波動，一方面受到國際大宗商品價格下滑的影響，另一方面也是國內有效需求仍然偏弱的結果。

意外因素抑制政策效果一些意外的不利因素持續干擾宏觀調控政策的效果，這將對中國經濟進一步施加下行壓力。主要的意外因素有以下三個。