方正證券下一個資產是什么呢

方正證券：下一個資產是什么 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

1、當利率下降時，風險偏好未必即刻升高，主要因為錢從銀行間市場出來需要一段時間，在此之前，資金會受到銀行配置所限，難以大幅流入風險市場。因此，筆者用商業銀行對非銀行部門債權增速來衡量風險偏好的起落，經驗證明：在商業銀行對非銀行部門債權增速上升期，總有那么一類或幾類風險資產會出現比較可觀的行情。

2、我們不妨把參與宏觀經濟實體建設也看作可配置資產之一，也即資金會在參與實體經濟和非實體經濟之間作出競爭性選擇。經驗證實：在風險偏好上升階段，行情表現較好的是當時收益率相對較高的資產。

選舉前一天美軍報發表拉氏該下臺了的社論 3、目前來看，我們仍處于風險偏好的上升階段。但是由于過去一段時間人民幣匯率的明顯貶值，海外投資收益率明顯要優于參與實體經濟和股票市場的收益，故可以明顯觀測到自2015年下半年以來，資金出現快速流出，且這個趨勢對實體經濟和股票市場存在壓制作用。但筆者認為，資金快速流出對實體經濟和股票市場的負面影響最多維持到今年8月份。

4、在風險偏好上升期間，GDP走勢或多或少都會存在著斜率的改善，因此，實體經濟短期有望穩定，但不可有太高的期待，畢竟目前來看，實體經濟收益率不但低于資金流出境外可以獲得的收益，也低于股票市場，因此因此實體經濟的修復可能會相對平緩。

5、從經驗來看，CPI、PPI的回落的時間點會遲于商業銀行對非銀部門債權增速，我們可以等待商業銀行對非銀部門債權增速回落之后，再對CPI、PPI向下拐點進行判斷。在風險偏好上升階段，商品價格處于相對安全期，因此，鑒于目前的商業銀行對非銀部門債權增速來判斷，CPI、PPI顯著回調的風險并不大。

6、我們還應該關心風險偏好是否會在近期出現向下的拐點。利率對商業銀行對非銀部門債權增速存在個月的反向領先關系，因此是一個很好的預判商業銀行對非銀部門債權增速拐點的指標。一旦利率出現回升，則意味著風險偏好可能在不日下降，這時風險資產通常會進入觀察期。目前來看，整體利率水平已經驅穩，意味著風險偏好繼續上升的空間有限。

7、廣義資產輪動模型也可以衡量實體經濟內部拉動力之間的此消彼長的關系。在每輪風險偏好的上升周期，投資回報率較高的項目一般會對宏觀經濟改善的作用更強。如果目前經濟正處于邊際修復期的話，鑒于房地產投資回報率目前相對更高，經濟修復可能更大程度來自于房地產投資。

8、債券市場是一個逆風險偏好而行之的市場，債券市場行情往往啟動于上一個周期中最后一個風險資產的走弱（由于商品價格往往最后一個回落，債券市場行情往往啟動于商品價格回落之時），而結束于實體經濟層面受到積極影響。一旦債券市場收益率回升，可能將持續到風險偏好回落之后的一段時間。因此，如果年初伊始債券市場收益率的回升代表著一段行情的話，從風險偏好未現回落的現實來看，這段收益率回升的行情也沒有那么快結束。