方正證券下行風險有限復蘇更趨穩健吧

他和高中同學在河邊燒烤 方正證券：下行風險有限 復蘇更趨穩健 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

經濟數據：

5月，中采制造業PMI為50.8，較4月的50.6小幅回升。從分項看，產出指數從52.6升至53.3；新訂單指數從51.7略升至51.8；原材料庫存從47.5略升至47.6，從業人員指數持從49.0略降至48.8；供應商配送時間持平于50.8。

主要觀點：

在產出和新訂單指數回升的帶動下，制造業PMI環比小幅回升；經再次季節調整的數據亦回升，尤其是產出和新訂單指數回升幅度較大，反映5月大中型制造業企業經營活動穩健。5月匯豐PMI預覽值回落反映中小制造業，尤其是外貿相關中小制造企業經營活動不佳。

初步預計5月發電量同比增長5.3%，較4月有所回落，主要是基數因素影響，發電量季調環比平穩。當前，外需繼續偏弱但風險可控，內需在政策帶動下持續回暖可能性大，我們維持經濟將穩步復蘇的判斷。

從需求供給看，需求回暖，供給增加。新訂單指數回升反映需求繼續向好，新出口訂單小幅回升，顯示外需繼續穩步低位運行，以新訂單減新出口訂單衡量的內需平穩。需求回暖促進了企業生產，原材料采購也更加積極。

從庫存周期看，補庫存依然緩慢。一般來講，原材料庫存是嚴格順周期變化的，而產成品庫存更多體現為生產與銷售共同作用下的被動改變，具有一定的滯后性。原材料庫存指數繼續低位徘徊，產成品庫存回升，從庫存周期看，經濟補庫存依然較弱。年初以來，受需求低迷影響，企業補庫存動力持續不足，對經濟復蘇產生一定不利影響。

從經濟效益看，企業銷售平穩，利潤趨勢穩定。產出繼續擴張，而產成品庫存繼續收縮，以原材料庫存減產成品庫存衡量的銷售趨勢平穩。新訂單指數和購進價格指數均回升，以新訂單減購進價格衡量的企業利潤趨勢穩定。

此外，購進價格指數快速回升但仍在低位，預示5月PPI環比將繼續收縮。預計5月PPI環比下降0.4%，考慮翹尾因素小幅升至-2.0%，PPI同比增速或持平于-2.6%。