國金證券消費增速有所回升私人部門投資下降覆蓋

國金證券：消費增速有所回升 私人部門投資下降 類別： 機構(gòu)： 研究員：

[摘要]

數(shù)據(jù)：6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.2%（前值6%），累計同比6%（前值5.9%）。

6月社會消費品零售總額同比10.6%（前值10%），累計同比10.3%（前值10.2%）。

6月固定資產(chǎn)投資同比7.3%（前值7.4%），累計同比9%（前值9.6%）。

6月全國一般公共預算收入同比1.7%（前值7.3%），累計同比7.1%（前值8.3%）；6月全國一般公共預算支出同比19.9%（前值19.6%），累計同比15.1%（前值13.6%）。

1、GDP增長低位穩(wěn)定，內(nèi)部結(jié)構(gòu)改善：二季度GDP增長6.7%，略高于市場預期，也略高于我們預期的6.6%，其中研發(fā)支出核算改革對GDP增速的影響大約0.02個百分點；通過對GDP內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析，我們發(fā)現(xiàn)第三產(chǎn)業(yè)貢獻高達59.2%，其中符合消費升級的領域發(fā)展較快；扣除受政策影響較大的基建投資和虛擬經(jīng)濟（房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)）后，經(jīng)濟內(nèi)生增長（4.2%）與15年基本持平，比1季度的3.6%有所上升，反映盡管經(jīng)濟面臨下行壓力，但服務業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展對經(jīng)濟增長的支撐作用上升。預計下半年，經(jīng)濟內(nèi)在動力仍然疲弱，但在基建投資的支撐下，GDP數(shù)據(jù)將保持相對穩(wěn)定。

2、投資二季度同比增速逐月下行，6月單月投資小幅下滑至7.3%（前值7.4%），其中制造業(yè)表現(xiàn)仍然堪憂，首次出現(xiàn)負增長（-0.4%），地產(chǎn)投資連續(xù)兩月下滑，基建投資繼續(xù)發(fā)力，穩(wěn)中向好。未來看，短期內(nèi)投資仍將低位波動，一方面高頻數(shù)據(jù)顯示7月份以來的地產(chǎn)銷售增速仍在下滑，地產(chǎn)投資仍存下行壓力；另一方面新開工計劃投資額大幅回落，民間投資亦出現(xiàn)首次負增長（-0.01%），制造業(yè)投資仍難實質(zhì)性改善。當前經(jīng)濟內(nèi)生增長動能仍然不足，不得不靠基建托底投資、穩(wěn)增長，預計后期投資仍將低位波動。

3、消費連續(xù)兩月下滑后回升，支撐主要來自于汽車消費的高增長以及石油類消費的拖累效應減弱，地產(chǎn)消費雖然有所下滑，但仍能保持一定增速。未來看，一是高頻數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)銷售短期內(nèi)仍面臨下行壓力，預計后期地產(chǎn)鏈條消費仍將受影響；二是受到小排量減半征收購置稅政策及去年月低基數(shù)影響（去年月銷量同比增速分別為-6.6%，-3.4%），預計7月份汽車銷售仍然保持高增長。

4、供給端看，工業(yè)產(chǎn)出穩(wěn)中向上，制造業(yè)相對平穩(wěn)，傳統(tǒng)行業(yè)下滑的同時，高新技術行業(yè)仍有支撐，裝備制造業(yè)受益基建投資高增長表現(xiàn)較好。政策受益的汽車與電氣機械行業(yè)表現(xiàn)仍能高于平均水平；高新技術行業(yè)增速穩(wěn)中向下，但仍有支撐；輕工食品鏈條相關行業(yè)穩(wěn)中向下，農(nóng)副食品、食品制造和紡織業(yè)均小幅下滑。未來看，短期內(nèi)需求端壓力仍存，全球低利率下的弱增長態(tài)勢仍將持續(xù)，預計7月份工業(yè)產(chǎn)出仍有下行壓力。

要做的很專業(yè) 5、財政政策角度看，下半年財政寬松空間仍然很大，6月份的財政數(shù)據(jù)表明，財政收入同比增速下滑下，支出仍然保持高增長，而從上半年的一般公共預算財政赤字率（1.1%）上看，與我們測算的全年3.6%一般公共預算赤字率仍有距離，這也就意味著下半年的財政寬松空間仍然很大，下半年財政寬松將超預期，對基建投資起著重要的支撐作用。