國金證券流動性管理的必然選擇存款準備金上

國金證券：流動性管理的必然選擇 存款準備金上調 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件：

2010年12月10日央行提高存款準備金0.5個百分點。

基本結論：

央行本次上調存款準備金完全符合預期。

在物價上漲、貨幣條件常態化背景下，富余貨幣必須適當收縮。12月10日再度提高存款準備金表明了央行貨幣政策及時性與前瞻性，對于抑制信貸擴張沖動、對沖外匯占款，乃至釋放抑制通脹預期的都將具有積極作用。

存款準備金工具的使用邏輯非常清晰12月份由于存在大量財政性存款釋放，12月10日公布的海關數據顯示順差依然保持高位；同時11月的信貸超額投放、12月份的適當緊縮都要央行再度提高存款準備金約束貨幣信貸；當周3年央票停發也預示著存款準備金工具的再度使用。

影響當快速熨平。本次再度提高存款準備金率，迫使商業銀行近期的超額儲備不至于大幅反彈，由于近期物價高漲、緊縮預期一直濃厚，其影響也早已被不同市場反映。此次行為將約束2011年的信貸投放。假設11月的存、貸增長基本同步，12月存款增長為萬億以上級別，貸款有可能萎縮到3000億左右，富余的貨幣數量實質上足以再支撐3次存款準備金的提升；但是考慮到2011年1月份的信貸擴張以及跨年節日備付需求，此次政策的約束效應應當存在。

一條《六安先生店開發商雇黑社會打罵婦女老人 1季度依然存在提高存款準備金的可能性我們的年報以及近期的預測認為在春節前后還會提高存款準備金率，從約束信貸的邏輯看，1月之后信貸約束要求收縮流動性，而春節前后的貨幣富余情況相當明顯。央行2006年的貨幣政策執行報告明確指出，在中國存款準備金工具并非猛烈的調整工具。

短期內“不加息”的邏輯和進入加息周期并存我們前期的報告持續的探討了近期可以“不加息”的邏輯，不論從貨幣政策中介目標，還是對國際與國內息差的考慮，加息工具都沒有進入靈活調整、按照規則調整的歷史階段。再考慮存量房貸資產重定價對房價以及房貸支付的影響看，加息在2011年更加合適。

我們也認為未來一段時間的物價、經濟增長為加息提供了可行性，因此從近期到明年，加息預期應該始終階段性存在，而加息的政策也有可能出臺，考慮到2011年的貨幣條件約束，無論是管制利率、市場利率，存在上行趨勢。

維持前期對2011年加息幅度的判斷，同時強調在加息周期中對加息時點與幅度的判斷，應堅持多維基本面觸發、貨幣政策工具搭配的分析預測框架。