程序化交易對(duì)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)影響研究呢

我終于明白 程序化交易對(duì)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)影響研究

多年來(lái)的探索和實(shí)踐表明程序化交易可有助于提高股票、期貨等市場(chǎng)的運(yùn)作效率，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，從而使期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到更加充分的發(fā)揮。

因而，我們對(duì)美國(guó)最大的期貨交易所、世界上最大的金融衍生品交易所和第二大期貨期權(quán)合約的交易所CME集團(tuán)在程序化交易對(duì)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)影響方面的研究成果進(jìn)行了梳理和分析。

CME交易所自2006年便可以有效地監(jiān)控通過(guò)程序化交易發(fā)送的指令以及其在整個(gè)市場(chǎng)所有交易指令中所占據(jù)的比重。其中，對(duì)于程序化交易活動(dòng)最重要的兩個(gè)衡量指標(biāo)為交易量（Volume）和指令信息流量（Message Traffic，即已經(jīng)提交的所有指令信息，包括所有已提交但最終未成交的指令信息）。

CME以其幾個(gè)龍頭產(chǎn)品為主要研究對(duì)象，其中包括E-mini SP500 Futures，EuroFX Futures，Eurodollar Futures，10 Year Note Futures和Crude Oil Futures，通過(guò)使用普通最小二乘法作回歸分析，分別探討在以上各個(gè)品種的交易中，程序化交易活動(dòng)與市場(chǎng)的流動(dòng)性和波動(dòng)性之間的關(guān)系。

在流動(dòng)性方面，主要使用了兩個(gè)變量進(jìn)行檢驗(yàn)，包括市場(chǎng)廣度和市場(chǎng)深度。市場(chǎng)廣度指的是在一天之中，某一固定定單規(guī)模的平均買賣差價(jià)。這是衡量市場(chǎng)流動(dòng)性的一個(gè)典型指標(biāo)，并以美元/每合約作為計(jì)量單位。例如， E-mini SP 500 futures在某一天的正常交易時(shí)間中的平均買賣差價(jià)為16美元/每合約。市場(chǎng)深度指的是在指令簿的最靠前的委托買入和賣出量。例如，在所有委托買入價(jià)中，最高的價(jià)格對(duì)應(yīng)著1000張合約的委托買入量，同時(shí)在所有委托賣出價(jià)中，最低的價(jià)格對(duì)應(yīng)著1200張合約的委托賣出量，則以平均委托買賣數(shù)量1100張合約作為市場(chǎng)深度的衡量。

在波動(dòng)性方面，主要使用了市場(chǎng)振幅（最高價(jià)-最低價(jià)的范圍）作為衡量某一天市場(chǎng)波動(dòng)的指標(biāo)，以美元/每合約作為計(jì)量單位。例如，如果E-mini SP 500 futures在某一天的市場(chǎng)振幅為10個(gè)指數(shù)點(diǎn)，那么市場(chǎng)波動(dòng)將用500美元（合約乘數(shù)為50點(diǎn)）來(lái)表示。

總體來(lái)說(shuō)，程序化交易系統(tǒng)的使用在CME市場(chǎng)已經(jīng)變得越來(lái)越普遍

，故CME也對(duì)其給予了更多的關(guān)注和重視。其研究結(jié)果表明，程序化交易活動(dòng)的水平（包括成交量占比和指令信息流量占比）與市場(chǎng)流動(dòng)性呈正向關(guān)系，而與市場(chǎng)波動(dòng)性呈反向關(guān)系。

然而，以上結(jié)果在不同產(chǎn)品的表現(xiàn)并不是完全一致。特別地，對(duì)于程序化交易活動(dòng)占比相對(duì)較低的市場(chǎng)，如Eurodollar Futures、10-Year Note Futures 和 Crude Oil Futures，以上結(jié)果是非常顯著的。而對(duì)于程序化交易活動(dòng)占比較高的市場(chǎng)，如E-mini SP 500 Futures和EuroFX Futures，其所得出的結(jié)果并沒(méi)有那么高的一致性。

但是，上述結(jié)果并不代表著因果從屬關(guān)系，這其中還有很多其他不同的因素在發(fā)揮作用。例如，程序化交易活動(dòng)可能是關(guān)于市場(chǎng)波動(dòng)性的一個(gè)函數(shù)，因?yàn)樽詣?dòng)交易系統(tǒng)會(huì)隨著市場(chǎng)環(huán)境的快速變化而自動(dòng)進(jìn)行調(diào)整和適應(yīng)。也就是說(shuō)，市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì)增加程序化交易的指令信息流量，而并不是程序化交易指令信息流量的增加會(huì)引起市場(chǎng)波動(dòng)。此外，研究結(jié)果還發(fā)現(xiàn)，波動(dòng)性增加還可能會(huì)減少市場(chǎng)中的流動(dòng)性，原因在于，做市商會(huì)隨著市場(chǎng)波動(dòng)的增加而變得相對(duì)保守，其買賣報(bào)價(jià)的平均價(jià)差將會(huì)拉大，交易活動(dòng)也會(huì)隨之減少，從而對(duì)市場(chǎng)深度造成一定程度的沖擊。