日信證券短期內拐點已現經濟將企穩回升物業

日信證券：短期內拐點已現 經濟將企穩回升 類別： 機構： 研究員：

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事件10月18日，國家統計局公布了3季度及9月份經濟數據。3季度，GDP回落至7.4%；月份，固定資產投資完成額增速回升至20.5%；9月份，消費品零售、工業增加值增速分別為14.2%、9.2%（見表1）。

點評3季度及9月份數據好于預期。3季度GDP同比7.4%，回落0.2個百分點，好于我們預期（7.3%）；固定資產投資完成額增速回升0.3個百分點至20.5%，消費品零售回升1.0個百分點至14.2%，工業增加值回升0.3個百分點至9.25，均好于我們預期（見表1），顯示9月份以來經濟擴張動力有所增強。

GDP增速基本見底，4季度將回升。3季度GDP同比增長7.4%，雖然增速繼續回落，但必須看到經過季調后環比擴張較2季度加快，折年率達到9.1%（見圖1）。這表明，如果維持目前的經濟增長動力不變，那么未來一年經濟增速將繼續回升。而從需求端及庫存周期的變化來看，也支持這個判斷。我們預計，4季度GDP增速將回升至7.6%甚至更高。分產業來看，前三季度，第一產業同比增速回落至4.2%，第二產業回落至8.1%，第三產業回升至7.9%（見圖2）。

基建投資抵消房地產回落，需求端繼續回升。月份，固定資產投資同比20.5%，增速環比回升0.3個百分點；季調后環比增速為1.63%，折年率后為21.4%，顯著回升（見圖3）。固定資產投資完成額增速回升，從內部結構來看，仍是基建領域的交通運輸和水利環境公共管理業帶動，月份這兩大行業投資增速為5.4%、16.5%，回升了4.2、1.5個百分點；而受鋼鐵等行業拖累，制造業投資增速繼續下行，月份為23.5%，但下滑趨緩（見圖4）。同時，我們發現，雖然房地產開發投資增速仍在回落，但市場主導的民間投資增速出現企穩跡象（見圖5），這可能是受到基建投資帶動，暗示企業預期好轉。細分行業中，交通運輸、倉儲和郵政業對固定資產投資貢獻繼續回升。代表未來投資需求的新開工項目計劃總投資及施工項目計劃總投資增速回升，暗示4季度投資會繼續向上，也奠定了經濟回升的基礎。從消費品零售來看，9月份同比增長14.2%，環比擴張1.46%，折年率后19.0%，高于當月增速，顯示未來消費需求若不受到其他不利沖擊，將會擴張加快（見圖6）。由于前三季度就業形勢仍然良好，經濟下行并沒造成嚴重失業問題，從而保證了居民收入穩定增長，并奠定了后期消費增長基礎。從出口增速來看，受圣誕禮單推動，9月份出口大幅回升，10月份將會維持這一態勢。雖然11、12月份會有所回落，但相對于3季度而言，4季度出口擴張會有所加快。

工業生產擴張加快，庫存去化接近尾聲。9月，工業增加值同比增長9.2%，環比回升0.3個百分點；季調環比折年率后9.9%，高于當月同比增速（見圖7），預示若維持目前格局，未來工業生產擴張將繼續加快。從內部機構來看，輕工業與重工業增加值增速雙雙回升擺脫之前幾個月交替上下的局面，也表明工業增長的基礎得到穩固奠定（見圖8）。從細分行業來看，紡織、非金屬礦物、通用設備、汽車、電力與熱力生產與供應業增速放緩，化學原料、鋼鐵、電氣機械、計算機類及交運設備擴展加快。從庫存周期來看，2011年4季度開始的庫存去化至今已持續10個月左右，隨著總需求的回升及擴張加快，庫存去化將近尾聲，4季度可能結束。這樣，去庫存對工業生產的抑制作用也將大大弱化。