年人民幣基本面沒有根本改變長期仍吧

2017年人民幣基本面沒有根本改變 長期仍將下行

內容摘要：　　01月08日訊，華創證券首席債券分析師屈慶在新年后第一個交易周結束后總結道，利率債市場繼續調整，信用債稍微好點。當然，市場也出現了一些變化，2017 年可能還是2016年四季度的延續，債券市場波動不會小，人民幣長期仍將下跌。　　一，人民幣匯率的波動　　新年以來最大的市場熱點無疑就是人民幣匯率的波動。對于cnh為什么...

01月08日訊，華創證券首席債券分析師屈慶在新年后第一個交易周結束后總結道，利率債市場繼續調整，信用債稍微好點。當然，市場也出現了一些變化，2017 年可能還是2016年四季度的延續，債券市場波動不會小，人民幣長期仍將下跌。

一，人民幣匯率的波動

新年以來最大的市場熱點無疑就是人民幣匯率的波動。對于cnh為什么突然大幅升值，市場眾說紛紜，焦點問題集中在：

（1）央行究竟有沒有干預？我覺得這個問題其實并不重要，也許央行確實沒有直接在外匯市場拋美元來干預，因為外匯成交量也確實沒有放大。但是此前離岸人民幣市場流動性的大幅抽離，是導致cnh空頭踩踏的主要原因，這不能說和央行沒有關系。

當然，不管有沒有干預，本質上都說明了一個問題，要維持cnh匯率的穩定，恐怕短期內資金利率的高企是前提條件，也就是說需要犧牲利率來保匯率。這一點和過去俄羅斯，巴西做的事情沒有太大的差別。

（2）短期升值還是貶值趨勢已經扭轉？實際上，人民幣匯率大趨勢依然是由基本面決定的，短期內恐怕基本面并無根本的變化，所以長期趨勢應該不會因為cnh的短期升值而改變。在長期趨勢沒變化，短期升值的情況下，機構如何應對？答案非常明確。而且我感覺短期的升值實際上是更強化了長期的趨勢。

當然，短期的人民幣升值不能改變長期趨勢，但可能緩和市場對債券的悲觀預期

本就利潤空間不大的平價奶更難賺錢。光明乳業相關負責人介紹 。從盤面上看，周四開始，債券市場一度也受益于人民幣的升值。但由于這個短期趨勢隨時可能結束，所以以這個為交易的邏輯，需要謹慎，還是多看少動吧。

二，2017年可能還是2016年四季度的延續，債券市場波動不會小

2017年剛開始，一周債券市場的變化體現出下面幾個特點：

（1）央行繼續“量的走廊”。節后央行繼續大規模回籠流動性，依然體現出資金緊張后放錢，資金寬松后馬上收錢的特點，本質上就是“量的走廊”，形成持續偏緊的態勢。實際上，盡管短期資金寬松，但是央行的操作導致市場對中期的資金面并不樂觀。下周開始，春節前的取現將開始逐步影響流動性，資金面不可過于樂觀。

（2）一級市場不太給力。經歷了此前的大跌后，一般市場要企穩，首先進入市場的資金應該是配置盤，而且一般一季度，也是配置需求較為旺盛的時候。但從上周一級市場投標看，并不太給力。如果配置盤現在不想進場，那么市場企穩的可能性不大。

（3）關注理財發行的情況。近期我去銀行客戶路演，得到反饋的往年理財年底到期不少，年初又會重新發行。但是今年好像發行較為困難，如果理財發行速度慢下來，那么對信用債的影響還是很大的。另外，近期客戶一致看多股票市場，不知道對理財是否也會產生分流的壓力。

（4）同業成本并沒有明顯下降，這是后期債券市場的隱患。看起來前期資金的波動，還在影響銀行的主動負債成本。如果形成同業成本不能明顯下降的預期，對后期債券市場的壓力還是比較大的。

綜合而言，2017年并不是市場新的開始，目前還是2016年四季度市場的延續，具體走勢可以參考股災后的走勢。

三，2017年的主要觀點

上周我們分別在上海和北京召開了2017年度債券策略會，會上我們詳細介紹2017年債券市場，類固收產品的主要策略觀點，具體如下：

（1）經濟保持平穩，微觀行業繼續改善，總量指標的重要性下降，微觀指標更為重要。變數最大的指標在于投資，關注遼寧投資數據向上對全國投資數據的拉動效應。

（2）通帳水平上升，PPI重要性強于CPI，關注PPI向CPI的傳導。通貨膨脹預期起來后，需要關注加息預期的增強。當然，存貸款利率不會加息。

（3）房地產方面，一二線漲幅放緩，但是也別指望跌；三四線可能成為新的熱點。

（4）貨幣政策已經轉向穩健中性，流動性閘門管理好意味著流動性偏緊的情況可能維持不短的時間。2017年的看點在于央行會不會加息，公開市場利率提升還是有可能性和必要性。

（5）金融監管加強，金融行業要瘦身去產能；實體要健體，要去杠桿和整合做大做強。

（6）銀行理財擴張速度放緩，資產荒不在，資金荒時隱時現。

（7）委外業務大洗牌，存量市場要博弈，新增市場要萎縮。產品上，過去是股為債增強，未來可能是債為股增強。

（8）2017年交易看什么，配置看什么？交易看央行態度的放松；配置看絕對收益率的水平，10年國債到3.5才有配置價值。以配置的心態參與市場比以交易心態博底部參與市場更好。

（9）市場節奏上看，先苦后甜，不調整到位，不參與。