方正證券年倍的規(guī)模增長(zhǎng)奇跡與風(fēng)險(xiǎn)嗎

方正證券：3年10倍的規(guī)模增長(zhǎng)奇跡與風(fēng)險(xiǎn) 類(lèi)別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

導(dǎo)讀：

自2012年11月誕生以來(lái)，基金子公司憑借其廣泛的業(yè)務(wù)范圍以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本和凈資本約束的監(jiān)管短板，規(guī)模快速膨脹，2013年只有9000多億，經(jīng)過(guò)2014、2015和2016年上半年的爆發(fā)式增長(zhǎng)，現(xiàn)規(guī)模高達(dá)10.5萬(wàn)億，創(chuàng)造了3年10倍的增長(zhǎng)奇跡。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍在5月19日的發(fā)布會(huì)上首提全面禁止通道業(yè)務(wù)，強(qiáng)調(diào)不得讓渡管理。基金子公司在狂飆突進(jìn)的背后蘊(yùn)藏了哪些風(fēng)險(xiǎn)？監(jiān)管重點(diǎn)是什么？產(chǎn)生哪些影響？摘要：

基金子公司3年10倍的規(guī)模增長(zhǎng)奇跡：銀行資金流向非標(biāo)的通道。2012年基金子公司誕生之后，除了不能直接發(fā)放貸款以外，幾乎沒(méi)有什么業(yè)務(wù)限制。再加上當(dāng)時(shí)信托和券商資管的部分業(yè)務(wù)陸續(xù)爆出一些風(fēng)險(xiǎn)事件，受到了監(jiān)管部門(mén)的限制，這又為基金子公司的發(fā)展提供了不可多得的機(jī)遇。目前總計(jì)有109家基金公司，設(shè)立了子公司的比例高達(dá)72.5%。

資產(chǎn)端以通道和非標(biāo)業(yè)務(wù)為主。從管理方式上看，通道類(lèi)業(yè)務(wù)的主要功能有兩類(lèi)：

一是將資金投向限制性行業(yè)以逃避監(jiān)管，二是將資產(chǎn)由表內(nèi)轉(zhuǎn)向表外。商業(yè)銀行通過(guò)該方式將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外，降低資本約束要求，優(yōu)化銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

基金子公司從事通道業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)在于效率高、費(fèi)率低，而且比主動(dòng)管理類(lèi)項(xiàng)目時(shí)間短，2016年基金子公司通道產(chǎn)品管理的資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)7.47萬(wàn)億，在總規(guī)模中占比71.1%。從投資標(biāo)的來(lái)看，主要投向非標(biāo)市場(chǎng)，規(guī)模為8.87萬(wàn)億元，占比82.8%，最終投向了房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。

負(fù)債端以銀行資金為主。銀行資金在負(fù)債端的占比最大，且其比重穩(wěn)步上升，2016年銀行委托資金占比63.1%。從資金來(lái)源的規(guī)模來(lái)看，2016年銀行委托資金6.42萬(wàn)億，較2015年的5.29萬(wàn)億增加1.13萬(wàn)億，增長(zhǎng)21.4%。

基金子公司潛藏的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：規(guī)避監(jiān)管、職責(zé)不清、低資本、高杠桿、通道業(yè)務(wù)讓渡管理、風(fēng)控措施不足。通道業(yè)務(wù)和非標(biāo)業(yè)務(wù)規(guī)避了監(jiān)管，將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)表外以及將資金投向限制性行業(yè)，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)上升和宏觀調(diào)控效率下降。盡管基金子公司在通道業(yè)務(wù)中不負(fù)責(zé)具體的項(xiàng)目管理，但是與委托方的銀行又存在職責(zé)不明的問(wèn)題，導(dǎo)致基金子公司存在巨大的兌付風(fēng)險(xiǎn)。相比信托和券商資管，基金子公司在2016年前沒(méi)有資本金的約束，行業(yè)杠桿高企。2016年基金子公司資產(chǎn)管理規(guī)模高達(dá)10.5萬(wàn)億，但是79家基金子公司的注冊(cè)資本總計(jì)卻只有56.5億，行業(yè)杠桿高達(dá)1800多倍。

監(jiān)管加強(qiáng)后，基金子公司面臨資產(chǎn)規(guī)模縮水、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或補(bǔ)充資本金。當(dāng)前監(jiān)管部門(mén)強(qiáng)調(diào)禁止通道和資金池業(yè)務(wù)、增加資本金要求降杠桿以及加強(qiáng)風(fēng)控等。隨著監(jiān)管力度加強(qiáng)，基金子公司面臨如下變化：1）規(guī)模縮水。基金子公司被禁止通過(guò)一對(duì)多專(zhuān)戶(hù)開(kāi)展通道業(yè)務(wù)后，資產(chǎn)規(guī)模從2016年9月最高的11.15萬(wàn)億一路下滑至2017年3月的9.91萬(wàn)億，未來(lái)資產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步下降。2）業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。從通道業(yè)務(wù)為主向FOF、股權(quán)、定增、主動(dòng)管理的類(lèi)信托及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)等方向發(fā)展，但考慮到當(dāng)前新業(yè)務(wù)占比小，短期內(nèi)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化不大。3）補(bǔ)充資本金。監(jiān)管規(guī)定，基金子公司凈資本不得低于1億元、不得低于凈資產(chǎn)的40%、不得低于負(fù)債的20%，調(diào)整后的凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的100%。

基金子公司監(jiān)管加強(qiáng)的影響。1）對(duì)經(jīng)濟(jì)影響不容忽視。基金子公司有超過(guò)80%的資金投資于非標(biāo)市場(chǎng)，其中大部分投向房地產(chǎn)、地方政府融資平臺(tái)以及基建項(xiàng)目。

未來(lái)這些非標(biāo)業(yè)務(wù)將重回信托，信托的通道費(fèi)要高于基金子公司。2）對(duì)股市邊際有一定影響。截至2016年12月，基金子公司投資于股票的規(guī)模為3472億元，證券投資基金的2300億元也有一部分投資于股票市場(chǎng)，規(guī)模并不是很大。2016年底境內(nèi)上市公司總市值和流通股市值達(dá)到了50.82萬(wàn)億和39.33萬(wàn)億，因此基金子公司投資的份額占比不大，但考慮到股市存量博弈，邊際影響不容忽視。3）對(duì)債市有一定影響。截至2016年12月，基金子公司投資于債券的規(guī)模為6238億元，證券投資基金的2300億中也有部分投資于債券。但是，投資基金專(zhuān)戶(hù)、證券資管、銀行理財(cái)、信托、私募基金等的規(guī)模高達(dá)3.47萬(wàn)億，由于產(chǎn)品層層嵌套，這里面也有大量資金投資于債券市場(chǎng)。

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