服裝紡織年報及一季報點評

服裝紡織：2010 年報及2011 一季報點評 類別： 機構(gòu)： 研究員：

[摘要]

投資要點：

親歷體驗商業(yè)開發(fā)的諸個環(huán)節(jié) 2010年棉紡行業(yè)凈利潤增長最快。我們選取的50家樣本公司在2010年共實現(xiàn)營業(yè)收入1008.68億元，凈利潤79.99億元，同比增長分別為 4.66%和50.28%。行業(yè)在2010年延續(xù)09年增長態(tài)勢，并且增速加大。棉紡行業(yè)由于產(chǎn)品紗線價格大幅上揚、原材料卻依然使用低價庫存棉使得利潤大幅增長 .6倍。

行業(yè)2011Q1延續(xù)增長態(tài)勢。50家公司共實現(xiàn)營業(yè)收入282.44億元，凈利潤25.75億元，同比增長分別為 9.24%和112.57%。棉紡行業(yè)凈利潤增幅超過10倍。

受益原材料價格上漲，2010年上游公司盈利能力大幅提升。50家上市公司整體毛利率2 .12%、凈利率7.9 %，同比增長分別為5.29%和11.6%。由于紗線價格大幅上揚，棉紡行業(yè)毛利率增長超過60%。

12個細分行業(yè)毛利率均有一定幅度的提升，但毛紡、休閑服飾、戶外服飾、皮鞋行業(yè)的凈利率出現(xiàn)下降，棉紡、印染、服裝輔料行業(yè)的凈利率則大幅提升。面對原材料價格上漲、勞動力成本上漲等因素，紡織服裝行業(yè)上游企業(yè)面臨的經(jīng)營壓力要小于下游企業(yè)，價格在產(chǎn)業(yè)鏈中的傳導受到了來自終端消費的阻力，使得下游企業(yè)需要花費更多的銷售費用以使得收入保持增長。

行業(yè)2011Q1現(xiàn)金流普遍緊張。50家公司整體經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額在2011Q1、2010Q1、2010Q4分別為-12. 8億元、9.55億元、16.97億元，同比下降229.64%，環(huán)比下降172.95%。2011一季度，50家公司中有28家公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)。存貨方面，50家上市公司2011第一季度整體存貨為25 7億元，同比增長4 .62%。

價格上漲在產(chǎn)業(yè)鏈中傳導受阻，細分行業(yè)業(yè)績將出現(xiàn)分化。50家上市公司整體盈利水平在2011Q1有所提升，棉紡行業(yè)毛利率與凈利率繼續(xù)大幅上升。服飾類公司依然維持較高的銷售費用率。今年 月份國家出臺了棉花收儲制度，對棉農(nóng)種植棉花有一定的提振作用，此外去年棉價高企也使得今年棉花種植積極性提高，中國社會科學院預計2011年棉花總產(chǎn)恢復到650萬噸。在基于棉花價格難現(xiàn)去年的瘋狂上漲行情的假設(shè)下，隨著供需關(guān)系的改善，棉價將有所回落。與此同時，來自消費終端的價格傳導阻力和低價庫存棉的使用完畢，棉紡公司的業(yè)績增速將減緩，擁有棉花資源優(yōu)勢和對棉價把握較好的公司將有超越行業(yè)的表現(xiàn)，品牌服飾類公司則因終端產(chǎn)品提價、成本下降而有較好的業(yè)績增長。