機械制造增長穩龍頭企業訂單多的

機械制造：增長穩 龍頭企業訂單多 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

根據第三方中介機構前期對軌道交通乘客的抽樣調查數據 觀點：

1．行業增速回落。我國電梯行業從2002年產量5萬臺發展到2011年45.7萬臺，增長了8倍，電梯產業出現了爆發式增長,平均增幅達到20%，這主要受益于下游房地產行業的繁榮。電梯產量增速同步于房地產開發投資完成額同比增速，滯后于房屋新開工面積同比增速數據，電梯行業協會預計今年行業增幅在10%，這基本符合今年前 季度房地產開發投資完成額累計同比增速15.4%。展望未來，電梯行業的高增長可能不會持續，但未來老舊電梯相繼進入更新改造期，或占需求的一半以上。我們預計行業增速仍將保持在10%左右，市場的電梯保有量或將超過500萬臺。

2．原材料價格下降帶動行業毛利率上升。電梯行業主要原材料中，鋼材占比約20%，核心零部件曳引機占比同樣較高，2012年鋼材價格同比跌幅超過 0%，曳引機的關鍵材料稀土價格也大幅下跌，帶動成本下降，提升了整機企業的毛利率。

．康力電梯費用率和盈利能力較好。上海機電的期間費用率12.29%，康力電梯1 .28%，江南嘉捷14.41%，費用率控制相對較好。康力電梯在所有電梯企業中凈利潤率最高，達9.82%，而博林特最低，只有4.9 %。

圖 ：電梯公司毛利率情況資料來源：公司公告、東興證券研究所4．在手訂單普遍充足。以康力電梯、博林特、江南嘉捷三家民營電梯公司比較，三家在2012年 季度的預收賬款普遍在億元，其中康力電梯稍稍高，顯示了在手訂單均比較飽滿。其中康力電梯和江南嘉捷披露的在手訂單分別為21.2和22.5億元。

結論：

行業回歸穩健增長，看好康力電梯。

行業高增長光環褪卻，但是短期有保障房支撐部分需求，中長期老舊電梯更新和電梯保有量提升、同時國產品牌替代率會進一步提升仍然能保證電梯行業的穩健增長。

看好康力電梯。因為1)公司顯示出較強的盈利能力；2）公司產業鏈配套體系健全，營銷絡鋪設到位； ）實施股權激勵后，公司管理層更有動力做業績。同時公司股權激勵第一批解禁后，按授予價6.86元計算，盈利幅度較小，短期內高管不會減持。

風險因素：

1）房地產調控政策持續加碼，影響電梯需求；2）海外市場需求減緩。