方正證券上行符合預期暫勿慮通脹壓力覆蓋

方正證券：上行符合預期 暫勿慮通脹壓力 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

國家統計局：2014年5月份，CPI同比上漲2.5%，環比上漲0.1%。其中，食品價格環比上漲0.2%，非食品價格環比上漲0.1%。2014年5月份，PPI同比下降1.4%，環比下降0.1%。其中，生產資料價格環比下降0.1%，生活資料價格環比持平。

點評：5月CPI與PPI同比回升，符合我們的預期判斷，初步預計6月CPI同比上漲2.3%，PPI同比下降1.1%。豬周期是當前擾動CPI的主要因素，豬肉價格經歷5月中上旬的快速上行后，目前漲幅有明顯收斂。

根據豬周期來判斷，豬價持續快速上行的起點可能會落在今年年底，總體來看，我們維持今年通脹威脅不大，但明年會面臨較大壓力的判斷。

PPI方面，5月環比改善主要集中在中下游的原材料工業以及加工工業品價格方面，但在中上游產能過剩、下游需求疲弱背景下，這種改善很可能只是階段性的，我們跟蹤的主要工業品價格高頻數據也顯示，6月工業品價格降幅或有進一步擴大。不過有利的是，短期PPI仍會面臨翹尾因素顯著上行的支撐，我們維持短期PPI同比繼續上行的判斷。

CPI：豬周期短期威脅不大，預計6月CPI同比上漲2.3%。

光線很好 5月CPI的大幅回升主要是受食品價格反季節性上行以及翹尾因素上升的影響，其中食品價格反季節性上行主要來自豬周期啟動的推升，而厄爾尼諾現象對農產品價格的影響比我們預期的要弱，這也是我們略有高估5月食品價格漲幅的重要原因。豬周期是當前擾動CPI的主要因素，5月豬肉價格快速上行發生在中上旬，而中下旬漲幅明顯收斂，6月首周甚至略有下行，初步預測6月CPI同比上漲2.3%。

從豬周期來判斷，豬價持續快速上行的起點可能落在今年年底，結合三季度翹尾因素會有明顯下行來看，再考慮到經濟需求弱勢，通脹壓力可能要到四季度甚至年底才開始顯現?？傮w來看，我們維持今年通脹威脅不大，但明年面臨較大壓力的判斷。

PPI：環比階段性改善，但翹尾因素支撐短期同比降幅縮窄，預計6月PPI同比下降1.1%。

5月PPI同比亦如我們預期出現改善，主要來自翹尾因素的推升以及環比的階段性改善，環比改善亦主要來自中下游的原材料工業與加工工業品價格的階段性改善。但在中上游產能過剩、下游需求疲弱背景下，這種改善很可能是階段性的。根據我們跟蹤的主要工業品價格來看，環比降幅有進一步擴大趨勢，不過短期有利的是，6、7兩個月份會面臨翹尾因素顯著上行的支撐，初步預測6月PPI同比下降1.1%，同比進一步改善，但環比降幅有所擴大。