國金證券油價與匯率的探戈了

惠普和戴爾已經在銷售支持多點觸控技術的計算機。恩格爾哈特表示 國金證券：油價與匯率的探戈 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

重點關注：

油價正在加速走低。上周五，WTI原油2月期貨價格大幅收跌1.78美元，跌幅5.71%，報29.42美元/桶，刷新逾十二年來最低水平，周度累計跌幅逾10%；BRENT原油3月期貨價格大幅收跌1.94美元，跌幅6.3%，至28.94美元/桶，周度累計下滑14%。至此，油價正式宣告進入“2時代”。事實上，WTI油價和BRENT油價再度雙雙失守30美元關口還不是最差，沙特實際運往亞洲的原油價格甚至低至26美元。如果將通脹因素考慮在內，這是2002年初以來的最低水平；如果按照1998年的美元水平換算，沙特目前的原油價格可能還不足17美元。

1998年，油價一度跌至1980年代以來的最低水平。

人民幣貶值成為油價走跌的主要推手。近期，除去伊朗的原油出口將有望在制裁解除后數周之內達到每日50萬桶的產量對原油市場造成情緒上的沖擊之外，油價的大幅下挫主要受到人民幣貶值的影響。貿易加權算得的人民幣占美元指數的權重約為21.5%，其份量已超過其它貨幣。因此，人民幣如果繼續下跌，必將推高美元價格。人民幣貶值推升美元的另一種渠道是引發新興市場貨幣競爭性地貶值。傳統意義上，石油等大宗商品均是以美元來計價的。這必將給油價帶來進一步下行的壓力。我們做了一個測算，人民幣如果貶值15%，就足以將油價推低到每桶美元的水平區間。

油價暴跌將引發全球連鎖貨幣貶值。隨著美元升值預期不斷升溫，貨幣貶值的連鎖反應擴大至全球的風險也在不斷增加。采用浮動匯率制的產油國，比如：俄羅斯、巴西等，正面臨貨幣地大幅貶值。采用釘住美元的聯系匯率制的產油國正在承受難以維持釘住的巨大壓力，例如：阿根廷取消匯率管制，消息一經傳出，阿根廷貨幣比索應聲下跌，日內最大跌幅高達41%；阿塞拜疆央行決定，將美元兌馬納特官方匯率由0.78調整為1.05，本幣馬納特對美元的匯率一次性下調33.5%。而沙特、阿拉伯聯合酋長國和阿曼等產油國都在苦苦地掙扎當中。以沙特為例，為了維持聯系匯率制，沙特罕見地動用外匯儲備來穩定匯率。數據顯示，沙特的外匯儲備截至2015年11月底降至2.38萬億里亞爾，相比2014年夏季頂峰時減少了15%。然而，如果投機性拋售持續膨脹，沙特等國將面臨難以維持聯系匯率制的風險，全球范圍內的貨幣貶值連鎖反應就有可能發生。上個世紀90年代的亞洲便是一個例子！對沖基金曾瞄準采用聯系匯率制國家的貨幣，采用了惡性投機做空手段。在無法支撐本國貨幣的情況下，亞洲各國被迫放棄聯系匯率制，進行了貨幣大幅貶值，結果陷入了嚴重混亂，并引發了眾所周知的“97亞洲金融危機”。鑒于歷史的教訓，我們認為，采取聯系匯率的產油國最終轉向與多種貨幣聯動的一籃子貨幣機制的可能性在增加。