長城證券貨幣總量寬松央行引導資金價格吧

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[摘要]

6月份貨幣和新增貸款雙雙超預期，市場流動性總體寬裕，帶動短期經濟企穩。關于未來的貨幣政策，隨著經濟的逐漸企穩，邊際改善最快的時候可能過去了，但貨幣政策整體寬松的格局不變。

2014年6月份，社會融資規模為1.97萬億元，其中信貸1.08億元，M2同比增長14.7%。

貨幣和財政持續放松：上月社融和財政支出雙雙回升以來，6月繼續呈現放松趨勢。6月社會融資總量1.97萬億，同比多增9 25億元，增幅創1 年以來的新高；6月財政支出增速26.1%，高于上月0.5%。貨幣和財政的雙雙放松，顯示出政府維穩經濟的意圖不變，6月份以來微刺激政策持續，從財政部發行《關于進一步加強財政支出預算執行管理的通知》規范財政支出，到第二次定向降準、調整存貸比，再到國開行加大對棚戶區改造的支持力度，政策放松的趨勢不變。

信貸和企業債繼續支持社融增長：6月人民幣貸款同比多增2184億元，企業債券同比多增2 51億元，對社融增加繼續構成支撐。銀行承兌匯票同比大幅多增4058億元，主要源于去年的低基數；信托貸款繼續萎靡，同比僅多增2億元，顯示出在127號文影響下，非標轉標的趨勢持續，表外資產繼續向標準化的信貸以及債券轉移。在下半年經濟下行仍存壓力情況下，預計信貸將持續增長，投向和結構進一步改善，債券等直接融資擴張加快。

中長期貸款仍在改善：6月新增信貸1.08萬億，貸款余額同比增速回升至14%。從信貸結構來看，中長期貸款余額同比1 .9%，持續4個月增長。其中居民戶中長期貸款1991億元，同比多增78億，重新回到正值；企業中長期貸款2687億元，同比多增746億元，有所回落，但其數值仍處于歷史高點。中長期貸款的改善有利于緩解經濟下行風險，短期對經濟企穩構成支撐。在下半年房地產投資持續趨緩情況下，多地政府已經放松限購，預計未來對居民房貸會有所放松；而政府對鐵路、棚戶區等基建投資的支持將有利于企業中長期貸款的增加。

M2超預期，整體流動性充裕：6月M2同比超預期增加14.7%，遠高于政府的調控目標，我們認為原因主要有以下幾點：（1）基數原因，201 年6月受“錢荒”影響，M2增速為年內最低點。（2）財政支出加快，財政存款大幅下降。6月財政支出加快，公共財政支出同比增速26.1%，地方財政支出增速28. %，均為年內最高點；財政支出的加快意味著財政撥款速度的增加，6月財政存款減少 0 7億元，財政存款大幅投放有利于提高社會流動性。（ ）定向降準和再貸款等貨幣政策帶動基礎貨幣擴張。二季度以來，央行靈活運用多種貨幣政策工具來釋放流動性，從定向降準、再貸款、調整存貸比，到提出運用合格抵押品的新的工具，抵消了外匯占款下降對基礎貨幣的影響，而貨幣乘數一季度4.22，保持在歷史高位，推動了貨幣供應量的增加。

總的來說，6月份貨幣和新增貸款雙雙超預期，市場流動性總體寬裕，帶動短期經濟企穩。從M2占GDP的比重來看，目前已經超過2，大幅高于歐美國家的水平，顯示社會流動性總體是寬松的，對央行而言，價格型工具將比數量型工具有效，結構調整比總量調控有效。目前貨幣政策面臨外匯占款持續下降對基礎貨幣投放的沖擊，央行貨幣政策由被動投放逐漸轉向主動控制，操作更加靈活多元化，周小川行長提出央行準備大概2- 組管理工具，對市場短期利率和中期利率進行引導，可見央行試圖逐漸引導資金價格，形成短期“利率走廊”+中期政策目標利率的貨幣政策。對中長期利率的引導，央行提出可能運用合格抵押品，類似前期提出的PSL工具，如果這一工具推出，對降低實體經濟融資成本，緩解經濟下行風險將具有重要的作用。關于未來的貨幣政策，我們認為隨著經濟的逐漸企穩，邊際改善最快的時候可能過去了，但貨幣政策整體寬松的格局不變。