交通運(yùn)輸關(guān)注人民幣加速升值預(yù)期下航空業(yè)的覆蓋

交通運(yùn)輸：關(guān)注人民幣加速升值預(yù)期下航空業(yè)的投資機(jī)會(huì) 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：

人民幣近期升值速度持續(xù)加快央行“完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性，減緩輸入型通貨膨脹壓力”的表態(tài)值得關(guān)注。

預(yù)計(jì)4月航空需求增速環(huán)比 月回升明顯。

報(bào)告摘要：

航空公司是人民幣升值的最大受益者：①人民幣升值速度2011年 月中下旬以來有所加快，1、2、 月單月升值幅度分別為0.51%、0.21%、0.29%，4月至22日累計(jì)單月升值已達(dá)0.6 %。②匯兌收益是人民幣升值最直接的影響：人民幣升值1%，南航、國(guó)航、東航、海航2011年EPS分別增加約0.042元、0.041元、0.026、0.02 元。③出境游將長(zhǎng)期受益于人民幣的持續(xù)升值：從日本經(jīng)驗(yàn)看，日元對(duì)美元大幅升值時(shí)國(guó)際航線旅客運(yùn)輸量上升明顯。隨著東部人均收入超過5000美元，中西部人均GDP邁過 000美元，中國(guó)居民出境游將迎來高速發(fā)展的時(shí)期。人民幣升值將提高人民幣相對(duì)外幣的購買力，進(jìn)一步促進(jìn)出境旅游人數(shù)的增長(zhǎng)，有利于國(guó)際航線客運(yùn)收入的增長(zhǎng)。④人民幣升值將減少航空公司以美元計(jì)算的成本支出，如航油成本、維修成本、經(jīng)營(yíng)性租賃費(fèi)及新購臵飛機(jī)的折舊成本等。

在盈利狀況良好背景下，人民幣升值加速時(shí)航空股將獲得較好的超額收益：以南航為例，在人民幣加速升值過程中，共有三次獲得明顯超額收益，如2006年四季度、2007年三季度、2010年8至10月。而在2005年三季度及2008年一季度，人民幣雖然加速升值，但由于主業(yè)盈利不佳及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)表現(xiàn)不佳。今年行業(yè)仍維持高景氣，若人民幣加速升值，我們預(yù)計(jì)航空股將有較好表現(xiàn)。

理性看待 月需求回落，預(yù)計(jì)二季度需求增速相對(duì) 月回升明顯： 月同比增長(zhǎng)為5.0%，但我們認(rèn)為不必對(duì)需求過度悲觀。①去年 月淡季不淡，單月旅客運(yùn)輸量同比增速達(dá)20. %，明顯高于全年的15.8%。②為應(yīng)對(duì)未來高鐵沖擊，行業(yè)運(yùn)力向國(guó)際航線及國(guó)內(nèi)長(zhǎng)航線調(diào)整，從去年以來旅客運(yùn)輸量增速持續(xù)小于旅客周轉(zhuǎn)量增速。今年1至2月RPK增速1 .5%，比旅客運(yùn)輸量增速11.7%高1.8個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)航線結(jié)構(gòu)變化，今年跟蹤行業(yè)需求的指標(biāo)應(yīng)關(guān)注旅客周轉(zhuǎn)量。③利比亞撤僑及日本地震等因素影響。我們測(cè)算利比亞撤僑包機(jī)對(duì)單月運(yùn)力直接影響約為1%。考慮臨時(shí)調(diào)整航班對(duì)運(yùn)營(yíng)及銷售的影響，大量日常航班的臨時(shí)調(diào)整也抑制部分日常航班客運(yùn)需求，估計(jì)利比亞撤僑對(duì) 月需求的影響估計(jì)明顯大于1%。

航空公司近兩年承受油價(jià)上漲能力增強(qiáng)，一季度主業(yè)盈利能力持續(xù)強(qiáng)勁：從近兩年來看，航空公司盈利水平波動(dòng)幅度受油價(jià)影響已明顯小于歷史。今年一季度，WTI原油均價(jià)約為94美元/桶，布倫特原油均價(jià)達(dá)到105美元/桶，已超過2008全年均值水平。但我們預(yù)計(jì)一季度行業(yè)主業(yè)盈利仍將創(chuàng)歷史同期最好水平。航空公司承受高油價(jià)的能力相對(duì)歷史有明顯提升，主要原因有：一是燃油附加費(fèi)聯(lián)動(dòng)機(jī)制對(duì)沖大部分油價(jià)上漲的成本增支，二是行業(yè)集中度提升、供給偏緊、高客座率將使行業(yè)具備更強(qiáng)的應(yīng)對(duì)油價(jià)上漲能力。

只有初中文化的農(nóng)民俞榮仁開始了自己的 鋼琴尋夢(mèng)路 。 航空業(yè)短期利空釋放完畢，目前航空板塊動(dòng)態(tài)PE為12.9倍，位于歷史低位。其次，近期人民幣加速升值，航空行業(yè)是人民幣升值的最大受益者，升值預(yù)期的增強(qiáng)有望支撐股價(jià)走強(qiáng)，建議重點(diǎn)關(guān)注。推薦順序依次為南航、國(guó)航、海航、東航。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求回落高于預(yù)期、油價(jià)大幅上漲、突發(fā)事件