廣發(fā)證券月流動(dòng)性依然寬裕嗎

廣發(fā)證券：4月流動(dòng)性依然寬裕 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

本期要點(diǎn)：

不允許學(xué)生私自外出。即便多次發(fā)現(xiàn)食堂飯菜里有異物 GDP同比增速好于預(yù)期，但環(huán)比降幅值得關(guān)注。2011年第一季度，中國(guó)實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)9.7%，顯著好于市場(chǎng)預(yù)期（Forex站顯示市場(chǎng)預(yù)期值為9.4%）。但從經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整的數(shù)據(jù)來(lái)看：2010年第四季度實(shí)際GDP環(huán)比增長(zhǎng)2.4%，2011年第一季度實(shí)際GDP環(huán)比增長(zhǎng)2.1%，今年一季度比上季度環(huán)比增速較大幅度的下滑了0.3個(gè)百分點(diǎn)。如果簡(jiǎn)單計(jì)算一下，可知，2010年第四季度的環(huán)比年化增長(zhǎng)率可達(dá)到9.95%，而2011年第一季度的年化增長(zhǎng)率卻僅為8.67%，差距達(dá)到了1.3個(gè)百分點(diǎn)左右。而且，至2002年以來(lái)，中國(guó)的GDP年度增長(zhǎng)率從來(lái)未低于9%。因此，在政策持續(xù)從緊的態(tài)勢(shì)下，投資者依然需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

（1）消費(fèi)表現(xiàn)稍顯疲軟。2011年3月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增速達(dá)到17.5%，比2月的11.6%大幅提升。但依然低于2010年全部月份的同比增速。從消除了季節(jié)性效應(yīng)的環(huán)比增速來(lái)看，3月環(huán)比增長(zhǎng)1.34%，與2月環(huán)比增速1.33%相比，幾乎保持不變。2011年第一季度城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出3846元，實(shí)際累計(jì)同比增速為5.5%，創(chuàng)出了12個(gè)季度以來(lái)的最低增速。而2011年第一季度農(nóng)村居民人均現(xiàn)金支出為1265元，同比減少了16.7%；（2）投資增速保持穩(wěn)定。2011年3月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速為25%，基本與2月的24.9%增速持平。另外，經(jīng)過(guò)季調(diào)的環(huán)比增長(zhǎng)率從2月的1.51%上升至3月的1.73%。固定資產(chǎn)投資完成額中，新建部分的占比小幅上升，達(dá)到48.5%，新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額的下滑趨勢(shì)得到部分緩解。不過(guò)，值得投資者關(guān)注的是，固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中，約20%來(lái)自于國(guó)內(nèi)貸款，但國(guó)內(nèi)貸款的增速已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月下滑，從2010年11月24.8%下滑至2011年3月的7.7%。占資金來(lái)源約56%的自籌資金增速4個(gè)月以來(lái)也不斷下滑，從2010年12月的30.3%下滑至2011年3月的26.2%；（3）凈出口值得期待。正如我們?cè)谇捌趫?bào)告中一直強(qiáng)調(diào)的，貿(mào)易逆差僅僅是曇花一現(xiàn)的現(xiàn)象，貿(mào)易順差依然是常態(tài)。

2011年3月逆轉(zhuǎn)了2月的貿(mào)易逆差狀態(tài)，取得了1.39億美元的貿(mào)易順差。隨著歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，日本的重建，凈出口在未來(lái)值得期待有上佳表現(xiàn)。（4）工業(yè)增加值與發(fā)電量同增。2011年3月，當(dāng)月工業(yè)增加值同比增速為14.8%，基本與2月的14.9%持平。2011年1月發(fā)電量累計(jì)同比增速僅為8.72%，而2月上升至11.66%，3月再上升至14.8%。不過(guò)，投資者可能需要關(guān)注的，工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增速已經(jīng)進(jìn)入了下滑趨勢(shì)。

工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增速?gòu)?010年2月，持續(xù)下滑，已從高點(diǎn)119.69%下滑至34.3%。與此對(duì)應(yīng)的是營(yíng)業(yè)收入增速?gòu)母唿c(diǎn)的39.69%下滑至31%。國(guó)有企業(yè)也顯示出了相同的情況。

3月貨幣數(shù)據(jù)證實(shí)了流動(dòng)性依然充裕，4月應(yīng)也不會(huì)逆轉(zhuǎn)。可以認(rèn)為，調(diào)高存款準(zhǔn)備金率與日均貸存比考核方案的目的主要是針對(duì)由于貿(mào)易轉(zhuǎn)為順差，加息致使的熱錢進(jìn)一步涌入的事實(shí)。3月，外匯占款達(dá)到23.7萬(wàn)億元，新增外匯占款達(dá)到4079億元。4月22日，央票到期量為1060億元，正回購(gòu)到期量為850億元。

也就是說(shuō)，按照3月外匯占款的增加速度，4月增加的基礎(chǔ)貨幣可能達(dá)到5989億人民幣。而上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可凍結(jié)約3614億基礎(chǔ)貨幣（按照準(zhǔn)備金率的計(jì)提基礎(chǔ)一般性存款計(jì)算）。綜合計(jì)算可知，基礎(chǔ)貨幣依然可以增加約2375億元，按照歷史情況，這個(gè)新增貨幣基礎(chǔ)量是完全可以支撐合理經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的。而且，按照3月貨幣乘數(shù)為3.78計(jì)算，4月經(jīng)濟(jì)依然可以得到8976億的流動(dòng)性支持。因此，4月流動(dòng)性依然不會(huì)被逆轉(zhuǎn)。而且，鑒于加息會(huì)使熱錢繼續(xù)涌入的事實(shí)，以及經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)與貨幣政策的時(shí)滯效應(yīng)，依然可推斷后續(xù)加息空間不大。