渤海證券利潤增速下行貨幣供給承壓哈

渤海證券：利潤增速下行 貨幣供給承壓 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

2018年7月，工業(yè)企業(yè)利潤總額單月同比增長16.2%，較上月回落明顯加快，使月利潤總額累計(jì)同比小幅回落至17.1%。在主營業(yè)務(wù)收入同比保持相對平穩(wěn)的同時(shí)，利潤率增速快速走低是拖累7月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速回落的主要力量。從上中下游走勢結(jié)構(gòu)來看，主營業(yè)務(wù)收入增速延續(xù)分化，采礦業(yè)和制造業(yè)原材料行業(yè)收入同比小幅回升，中下游制造業(yè)收入增速延續(xù)緩慢回落態(tài)勢，公用事業(yè)收入則回落較快。利潤率增速走勢與收入增速總體較為一致，其中公用事業(yè)是拖累本月利潤率增速回落的主要原因。此外，需注意到在中下游利潤率增速大多回落的同時(shí)，食品、紡織、文教體育用品、機(jī)械和設(shè)備維修等行業(yè)利潤率增速明顯回升，結(jié)合本月CPI相關(guān)分項(xiàng)環(huán)比走高，我們判斷這幾個(gè)行業(yè)的漲價(jià)與前期利潤受到上下游雙向擠壓，企業(yè)虧損持續(xù)累積后被迫向下游提價(jià)有關(guān)，但在終端需求弱勢下持續(xù)性較為有限。從企業(yè)類型來看，月國有企業(yè)利潤同比增速依舊高于其他類型企業(yè)較多，但國有企業(yè)增速回落，股份制企業(yè)和私營企業(yè)同比增速均有所回升，應(yīng)部分反映了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)推進(jìn)和前期信用受限有所緩和的結(jié)果。展望未來，隨價(jià)格漲幅回落，工業(yè)企業(yè)收入增速將再度下行，上游利潤率增速受基數(shù)抬升影響將延續(xù)回落，由此判斷，工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增速的回落或?qū)⒂兴涌臁?/p>

瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為 政策方面，聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行大會上表態(tài)，認(rèn)為當(dāng)前美國保持經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、通脹相對溫和，并對漸進(jìn)加息給予肯定，隨進(jìn)一步加息臨近，外部流動性環(huán)境偏緊預(yù)期再度強(qiáng)化。國內(nèi)方面，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和房租價(jià)格顯著走高及環(huán)保限產(chǎn)的再度來臨，使國內(nèi)對通脹預(yù)期抬頭有所擔(dān)心，前期人民幣匯率連續(xù)快速走低壓力下，外匯交易中心官方確認(rèn)人民幣對美元中間價(jià)報(bào)價(jià)行重啟了“逆周期因子”，總體來看，內(nèi)外部因素均使貨幣供給持續(xù)寬松再度承壓。近期國務(wù)院、發(fā)改委相繼召開會議，關(guān)注中小企業(yè)融資問題，我們認(rèn)為中小企業(yè)的授信難題與我國市場環(huán)境、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、預(yù)算軟約束問題緊密相關(guān)，要實(shí)現(xiàn)由寬貨幣向?qū)捫庞玫挠行鲗?dǎo)，還需要切實(shí)推動減稅降費(fèi)、打破預(yù)算軟約束下的剛性兌付等系列配套制度改革，貨幣政策傳導(dǎo)效果的顯現(xiàn)可能還需較長時(shí)間。

高頻數(shù)據(jù)跟蹤表明：

下游方面，地產(chǎn)銷售相對平穩(wěn)、土地成交延續(xù)低迷。汽車零售、批發(fā)略有回升，增速依舊低迷。下游需求延續(xù)偏弱。

中游方面，價(jià)格走勢分化，需求短期穩(wěn)定，但弱勢延續(xù)。

上游方面，煤炭價(jià)格微弱回落。有色方面，銅、鋅、鋁價(jià)略有回升。原油價(jià)格再度小幅回落。BDI總體穩(wěn)定，BCI小幅回落，CRB指數(shù)略有回升。總體而言，國內(nèi)上游需求有走弱跡象，外圍經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)有所緩和。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦、去杠桿對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響超預(yù)期。