國金證券匯率市場港幣等分析及年經濟數物業

國金證券：匯率市場（港幣等）分析及15年經濟數據解讀會議紀要 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

主講人：

祝菁上海華瑞銀行金融市場總部交易中心外匯高級交易員；李治平國金證券宏觀分析師附最新數據與央行6000億座談會評論摘要，詳見同步報告《增長低于預期，“準”雙降按時撫慰》）。

1月6日會議《貶值第三波-這次央行在測試什么》，從匯率波動的節奏大致推斷，“如果下旬匯率回升，是一個好的時間窗口”。因此我們對下一個拐點的把握，也沿用這個邏輯觀測，詳見后文。

匯率市場分析與15年經濟形勢——祝菁各位好，最近港幣繼續貶值，今天早上美元兌港幣達到新高7.8090，離7.85的上限已經非常接近了，市場參與者都會普遍關注美元兌港幣之后的走勢。非常榮幸的能在這里跟大家探討港幣。

第一個問題，港幣會不會貶值到7.85的上限。

我個人認為近期港幣的貶值還是有據可循的。首先香港和美國的短期利率有所背離12月17號，美聯儲加息25bp到0.5%之后，香港也隨之加息25bpb到0.75%。但是這兩個市場表現是不同的，美聯儲加息當日美國聯邦基金利率從0.15%上升到0.37%，LIBOR美國隔夜利率從0.13%上升到0.37%。而香港加息之后香港的隔夜拆借利率HIBOR沒有變化，還是在加息之前的0.05%附近。從利率的平價角度這是港幣的貶值。

另外從2015年開始香港的房地產和股市價格都有所回落，從去年八月開始香港的樓市已經出現了疲軟的跡象，比如說11月和12的房價同比已經開始回落，房屋銷售數據也不是很好，市場對香港房市的預期仍然比較悲觀。股市方面，港股也從高點回落的近30%，遠高于美國10%~15%的跌幅，資產價格疲軟加上香港在基本面方面偏弱導致港幣在一定范圍的貶值是非常合理的。

此外市場普遍預期美聯儲2016年加息2~4次，香港維持聯系匯率的制度必須要跟隨者加息，這就進一步導致了對香港基本面和資產價格總成壓力。另外人民幣資產回報率去年也明顯降低，香港流入大陸資金減少，從這樣的風格看來，從2008年以來流入香港的1300億美元正在漸漸流出，這個過程勢必會加速港幣的貶值。

同時港幣跟隨美元的被動升值幅度已經很大了，2015年以來美元指數上升了10%，港幣因為盯住美元也上升了相同的幅度，在這個過程中香港的經濟其實是在走弱的，資產價格也在下跌，這與港幣的升值其實是相悖的，對于一般經濟來說這是無法長期存在的。香港雖然是小型外向型經濟體，港幣的壓力也是存在的，特別是當資產價格下跌，投資者的信心受到影響。總體來說我還是認為港幣會貶值到7.85上限值。

第二個問題，如果港幣貶值到7.85，香港當局是否有能力將港幣維持在目標區間之內。

曾撰寫《一臂之遙：一名特工處探員講述保護總統的經歷》一書。他介紹 港幣的聯系匯率制度要維持匯率在7.75~7.85之間，如果碰觸到這兩個值香港監管當局會進行干預以維持在目標區間之內。歷史上看香港監管局的干預政策還是蠻成功的，從98年金融危機以來，除了03年有一次短暫突破下線以外，大部分時間美元兌港幣都是在相對可控的區間之內。近幾年監管局也多次干預市場，比如2015年，香港監管局就在市場上買入了大約92億美元，2014年購入了大約97億，2012年也購入了138億美元，表明香港監管局在穩定匯率方面非常有決心和行動力。

另外目前美元兌港幣的交易量大約在每日80億美元左右，香港的貨幣流通量大約是400億美元，香港的外匯儲備是在3000億美元，從量上看香港是可以維持相對穩定的匯率的。近期美元兌港幣的交易量有所放大，每日80億美元比平均40~50億要多，同時沒有看到明顯的做空港幣的現象，部分投資者參與的是小成本的期權的交易，尋求波動率的活力而沒有在市場上大量賣空。這就是我對香港當局是否有能力維持7.850的看法。

第三個問題，有些人質疑香港在這樣的經濟環境下是否還應維持聯系匯率制度。

一下是我個人的想法。這個制度雖然有弊端，但是比較符合香港的經濟狀況。香港市高度外向型的經濟體，資本賬目完全開放。而且有龐大的金融體系，全年度商品和服務貿易總值相當于本地生產總值的三倍多（筆者注：香港15年連續兩個季度進出口大幅負增長，反映中國貿易變化，如果維持匯率不變，相當于貿易萎縮的同時，大陸對其零售的貢獻進一步萎縮，又是一個無解的難題）。如果海外市場大幅波動會造成金融的劇烈震蕩，香港不久就會遭到影響。聯匯制度會為香港提供一個穩定的貨幣支柱，減低進出口商和投資者面臨的外匯風險。