廣發證券財政積極只是幻象了

廣發證券：4Q財政積極只是幻象 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

與市場不同的認識：

市場認為四季度財政支出將體現出明顯的擴張效應，從而支撐基建投資反彈。

一草一木不能動 我們認為財政支出力度將是拖累2013年一季度GDP增速的一個重要因素。

報告摘要：

十八大兩位新領導核心都在文革時期下過鄉，李克強副總理寫過《論我國經濟的三元結構》論文，我們也預期新一屆政府的工作重點將圍繞農村問題繼續推動經濟體制改革，這一問題涉及到農村土地改革和戶籍制度、社會保障制度改革。戶籍改革的癥結在社會保障，這可能意味著增稅，而土地問題也是短期內相對容易推動的改革方向。

在基建投資加速的預期下，市場把短期視角投給了政府支出。上周財政部公布了10月財政收支的數據,10月全國財政收入同比增長13.7%,財政支出同比僅增長6.7%。一種流行的觀點認為四季度財政支出將大約為4萬億,四季度財政政策將體現出明顯的擴張效應。我們將財政支出和歷史同期比（增速），和今年過去幾個季度比，綜合各個角度的分析后，發現四季度財政支出很積極的判斷只是一個幻覺。實際上年的五年里，四季度財政支出占全年占比一直在下降，結果是下年一季度的GDP增速同比往往都低于上年四季度。因此與市場一致預期不同，我們預期財政支出力度將是拖累2013年一季度GDP增速的一個重要因素。當然從結構性的角度來看，各個領域受到的影響將有所差異，至少鐵道部公布的2013年投資計劃金額并不是特別積極。。

人民銀行披露的金融機構10月份外匯占款數據顯示熱錢流入并非10月人民幣匯率連創新高的主因。9月金融機構外匯占款增加1307億元，而同期貨幣當局外匯資產僅增加20億元，10月金融機構外匯占款增加216億，大幅低于9月，雖然熱錢的測算口徑不一，但這樣的數據趨勢很難解釋為是由于熱錢流入導致的10月人民幣升值，更像是國內的金融機構將外匯頭寸結匯導致的人民幣升值，而10月金融機構外匯占款余額變動不大顯示資金流入水平很低。

外匯占款增量顯著回升的壓力較大，由此看來未來M2增速難以明顯高于14%。