川財證券歐版終落地有效性仍需觀察呢

川財證券：歐版QE終落地 有效性仍需觀察 類別： 機構(gòu)： 研究員：

[摘要]

核心觀點事件：歐央行1月議息會議宣布維持利率不變，同時從3月起每月購買600億歐元資產(chǎn)直至2016年9月，展開約為1.1萬億歐元的債券購買計劃。

促使本輪歐央行萬億QE最終推出的重要原因是通縮危機的陰影。2014年以來，歐央行進行了密集的貨幣政策以提供超低成本的流動性，然而結(jié)果并不如人意。為進一步刺激信貸和實體經(jīng)濟復(fù)蘇，歐央行貨幣政策于由利率引導(dǎo)加碼至量化寬松。

從歷史經(jīng)驗來看，全球需求回落背景下，貨幣貶值越晚則經(jīng)濟回落的壓力越大，反之亦然。從1930年代歷史經(jīng)驗來看：1931年英國率先貶值，經(jīng)濟隨后恢復(fù)；1932年美國貨幣開始貶值，最后法國貨幣貶值，相對美國和英國來說，法國經(jīng)濟恢復(fù)進程相對較慢。

張鵬發(fā)現(xiàn)了與其他同學(xué)們的不同。沒有學(xué)生證進不了圖書館 結(jié)合歷史經(jīng)驗來觀察本輪金融危機后的各國央行操作效果，歐央行實現(xiàn)目標(biāo)難度較大。美國首當(dāng)其沖分別于08、11以及12年展開了3輪量化寬松，并取得了積極成效：GDP、就業(yè)人數(shù)等一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)得以修復(fù)，資產(chǎn)價格同樣出現(xiàn)較大漲幅。2012年9月日本央行參照美國QE展開大規(guī)模資本購，經(jīng)濟有部分好轉(zhuǎn)。因此，歐央行較為滯后的QE時點可能使本次操作的效果打折。同時，基于歐元區(qū)量化寬松的預(yù)期，今年以來土耳其、丹麥、瑞士、印度、秘魯、加拿大等國陸續(xù)推出降息加以應(yīng)對，歐央行要在本次貨幣貶值的環(huán)境中實現(xiàn)刺激經(jīng)濟的目標(biāo)，難度不小。

外匯市場波動劇烈、避險資產(chǎn)一路上行。去年底以來，在盧布暴跌、瑞郎突發(fā)升值等多重沖擊下，海外避險資產(chǎn)、尤其是美元類資產(chǎn)持續(xù)走強。

歐元區(qū)推出QE雖在市場預(yù)期中，但全球資產(chǎn)不穩(wěn)定性持續(xù)提升的環(huán)境下，資本市場還是反映強烈。外匯市場波動劇烈，黃金和國債等避險資產(chǎn)大幅上漲。

歐元區(qū)QE為我國央行寬松政策打開空間。歐元區(qū)QE的展開維持了全球流動性寬松，暫時緩解了我國資金流出的壓力，為我國央行實施寬松政策提供了較好的外圍環(huán)境。同時考慮到目前經(jīng)濟下滑壓力仍然很大，我們維持2015Q1央行一次降準(zhǔn)的判斷。另外，歐央行QE最終落地后，美聯(lián)儲加息時點成為接下來影響全球流動性的重要指標(biāo)，根據(jù)聯(lián)儲基金期貨隱含收益率表現(xiàn)，目前市場預(yù)期集中于今年年中，在1季度對人民幣匯率的沖擊較小。